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　　近几年持续狂热上涨的大型科技股，可能会在美联储降息的影响下在未来多年里跑输小盘股。

　　在最新报告中，杰富瑞的股权研究产品管理高级副总裁Andrew Greenebaum指出，自1990年以来的数据表明，在美联储降息期间，标普500等权指数的表现会优于传统上的市值加权指数。

　　杰富瑞汇总的数据显示，在过去四个降息周期中，标普500等权指数在1年内表现比传统标普500指数高出0.6%，两年内高出约4%，在四年内平均高出12.5%。而且美联储“降息步子迈得越大”，等权指数表现就更好。

　　最新的案例正好发生在上周五。在“非农暴击”引发降息预期调整之际，纳斯达克100指数下跌2%，标普500指数下跌1.6%，但标普500等权指数仅下跌1%。

　　眼下还有一个特殊的背景，下一次美联储降息，将发生在“拥挤交易”推动科技巨头在指数中达到创纪录权重之际。

　　Greenebaum强调：“我们并不是在主张市场会出现大幅下跌，或科技股将出现大幅抛售。但鸽派的美联储往往会引发市场格局的变化，无论整体基准指数是涨还是跌。所以，如果上周的就业数据告诉了我们什么，那就是现在可能终于到开始从大盘科技股中轮动出来的时候了。”

　　他也表示，这不只是一个战术性的判断，更是一种长期观点，即价值股和小盘股往往会在多年内表现更优。

　　杰富瑞策略团队也指出，目前美股市场的估值割裂也是看好小盘股的理由。标普500指数成分股中估值最高的10%个股，未来两年的预期市盈率已经达到36倍，而最便宜的那一组成分股，中位数估值倍数只有10倍。两者之间的差距达到26，处于2009年以来观测值的第87百分位。

　　Greenebaum评价称：“对于拥挤的科技股来说，存在更多下行风险也是合理的。”

　　哪怕经历了4月暴跌，今年迄今为止依然是科技巨头表现优异的一年。基于AI题材的持续热度，标普500指数的信息技术板块已经上涨13%，基准标普500指数涨了7.6%，而等权指数涨幅只有4.9%。

　　而且投资者的操作，似乎也是朝着超级大盘股继续“拥挤”。摩根大通周一发布的资金流报告显示，上周的美股市场仍处于“小盘和中盘股向大盘股的广泛轮动”。其中，罗素2000ETF（IWM）更是在上周遭遇了创纪录的49亿美元资金流出。

　　然而，随着上周五的非农数据出现急剧放缓，市场的政策预期也在显著变化。根据CME“美联储观察”工具，目前市场不仅已经计入美联储9月降息的展望，同时到明年1月底前降息3次的概率也达到三分之二。

　　杰富瑞的“轮动说”虽然在目前的华尔街算不上主流，但市场也已经普遍预期，4月开始的这一轮强劲拉升，迟早会需要一次显著的调整。

　　如财联社此前报道，包括德意志银行、Evercore ISI和“多头旗帜”的摩根士丹利策略师麦克·威尔逊都警告称，美股可能会出现短期调整。

　　BCA Research的首席美国股票策略师Irene Tunkel也在周一把科技股评级下调至中性。Tunkel表示，在强劲上涨后，是时候减持赢家并保护下行风险了。市场已定价至完美，坏消息可能对表现产生不成比例的影响。

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